最近美国公布的各种经济数据显示，整体上看经济和就业率都不错。大家纷纷感慨美联储加息加出了降息的效果！这究竟是怎么一回事儿？另外，高利率将持续多久？今天孙斯陶结合两份研究报告，跟大家探讨一下。
量化紧缩起了反效果？
就美联储加息缩表却达成与预期相反的效果这个问题，美国银行（Bank of America）的利率策略师Ralph Axel 表示，在疫情期间，美国实施经济刺激计划和美联储降息，导致美国的储蓄激增。自2022年3月以来，美联储已将联邦基准利率提高了500个基点。美联储的加息，让美国广大储户从大约17万亿美元的银行存款中赚到更多的收益，产生的“财富效应”促进了消费，并没对美国经济造成太大的伤害。
随着美联储加息，海外“美元回流”。在去年3月18日的节目里我也提到了，美元回流美国之后，大资金的主要去处就是金融市场和房地产。我们也看到了，美国主要股指今年上半年以来的表现也不错。美国的房地产也从去年下半年的低谷中慢慢走了出来。
这一切跟很多人的传统认知是不一样的。从传统的经济学理论上讲，美联储不断的加息会使美国公司和消费者的借贷成本更高，大家更倾向于把资金放到安全的地方，而不是去投资，从而使经济成长受到抑制。
但实际情况是，很多私人投资人购买了很多新发行的国债，把资金投入到自2008年金融危机前以来利率最高的美国国债市场中。比如说，我们经常在自媒体上看到一些财经主播自去年以来经常提到I Bonds (US Treasury Series I Savings Bonds)这类债券。结果就是大量资金从银行存款转移到了美国国债市场，从一种资产类型，转换成了另外一种资产类型。
美联储自去年以来的“量化紧缩”计划，是通过缩减资产负债表来消除自2020年疫情以来的注入的流动性。截至本月初，美联储的资产负债表规模已经从一年前的8.5万亿美元下降到7.7万亿美元。但是美联储通过“量化紧缩”所减少的流动性，被美国私人投资者的资金在某种程度上弥补了一部分。美国储户的资金并没有完全从金融市场抽离，只是持有的金融资产组合改变了，反而因为高利率获得了更大的收益。
这就产生了一个问题！对美联储来说，量化紧缩的作用比预期要小。为了将美国的通货膨胀降至2%，美联储可能不仅需要将利率升得更高，而且要维持高利率更长时间。所以，市场上很多人认为美联储还会再加息两次。有些人甚至大胆猜测美联储在2024年5月之前不会降息。
高利率可能需要持续相当长一段时间
美国联邦储备银行堪萨斯分行的经济学家Johannes Matschke 和 Sai A. Sattiraju在6月29日发布了一份研究报告《To Reach the Fed’s Inflation Target, Interest Rates May Have to Remain Restrictive for Some Time》，就是探讨美国需要维持高利率多长时间才能有效降低通货膨胀。今天跟大家简单分享一下里面的观点，供大家参考。
为了应对高通货膨胀，美联储在过去14个月里加息了500个基点，但通胀下降的幅度相对较小。核心个人消费支出物价指数（PCE）的通胀率从2022年3月的5.4%降至2023年4月的4.7%，远高于美联储的2%目标。再加上前阵子发生硅谷银行破产等一系列银行危机，经济学家们开始评估美联储货币政策紧缩程度的实际效果，以确定加息幅度是否足以将通货膨胀降到2%这个目标。
我们看一下这份研报里的这张图。“蓝线”代表货币政策的立场；“绿线”代表联邦基准利率；“橙线”代表核心PCE个人消费支出物价指数。我们可以很清楚的看到代表了货币政策的立场（蓝线）和联邦基准利率（绿线）通常是同时变动的。比如，在上世纪70年代和80年代初，美国通货膨胀非常高，联邦基准利率经常超过10%。
另外，在当下这个紧缩周期中，在去年美联储加息的初期，“绿线”（联邦基准利率）追赶上升的“橙线”（PCE通货膨胀），直到2022年下半年“蓝线”（货币政策立场）才开始变得更加紧缩。因此，尽管美联储自2022年3月以来一直加息，货币政策的立场直到2023年第一季度才变得紧缩。
这张图里，我认为最重要的是“橙线”，它揭示了货币政策立场与通货膨胀之间的关系。我们可以看到，以上世纪70年代到80年代初期的高通货膨胀时期为例，通货膨胀一路走高，当时的美联储主席保罗·沃尔克暴力拉升利率，但是通货膨胀率直到1982年，也就是货币政策足够紧缩的时候，才被有效遏制住。当年，需要维持超过6%的货币政策立场才能把通货膨胀明显的降下来。
历史上，紧缩的货币政策立场通常会导致经济增长放缓和通货膨胀降低。我们看一下第二张图。作者根据1960年以来的数据，做了一个统计模型，用来预测紧缩的货币政策对经济国民生产总值GDP和通货膨胀的影响。“蓝线”代表了未来五年（20个季度）核心PCE通货膨胀。“绿线”代表了实际GDP的预期路径。
作者根据过去一年货币政策紧缩程度，预计货币政策立场的收紧将逐渐降低通胀，到2026年底，核心PCE通胀的同比增长将下降。在通货膨胀下降的同时，他们预计未来两年内国民生产总值GDP也会降低。当然，这只是预测，不一定很精准。
货币政策的总体紧缩程度不仅取决于加息加多少，还取决于维持货币紧缩的时间有多长。在历次通货膨胀下降过程中，美联储往往保持政策紧缩状态长达数年之久。比如，在1981年5月和1988年12月，美联储采取了紧缩政策，旨在降低通胀率。
我们看一下第三张图表：“绿线”代表1981年的紧缩周期；“蓝线”代表1988年的紧缩周期；我们很清楚的看到，在这两个周期中，必须维持政策紧缩的立场长达12个季度（3年），才能实现预期的通胀降低幅度。在1981年的周期中，通胀率从8.7%下降到4.5%；在1988年的周期中，通胀率从4.4%降至20世纪90年代初的约2.5%。
所以他们得出的结论是，尽管美联储的货币政策最近已经变得紧缩，但对降低通货膨胀的成效往往是滞后的。为了将通胀降至2%的目标，紧缩的货币政策在未来还会维持相当长的一段时间！这份研究报告不一定很精准，但是可以给大家提供一种可能性，也就是说美联储未来即使加息到达顶点，如果美联储真的追求把通货膨胀降到2%这个目标，那么很可能将维持货币紧缩政策相当长的一段时间！
今天就跟大家分享到这里。如果您喜欢我的节目，请您订阅并分享我的频道。我是孙斯陶，我们下期再见！
美国房产最前线
2023.07.12
Sources:
Federal Reserve Bank of Kansas City;
Federal Reserve Bank of St. Louis;
Bureau of Labor Statistics;
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